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　　2023年是全面推进《数字中国建设整体布局规划》实施的起步之年。数字经济正成为我国稳增长促转型的重要引擎。 　　国家互联网信息办公室5月23日发布《数字中国发展报告（2022年）》（下称“报告”）全文版。报告显示，2022年我国数字经济规模已经达到50.2万亿元，占国内生产总值比重提升至41.5%，总量居世界第二。 　　然而，报告分析称，在世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开的时候，数字中国建设面临着纷繁复杂的发展形势。 　　大数据产业规模1.57万亿，智算中心建设加快推进 　　在50.2万亿元规模的数字经济中，数字产业规模稳步增长。2022年，电子信息制造业实现营业收入15.4万亿元；软件业收入跃上十万亿元台阶，达10.81万亿元，同比增长11.2%。其中，信息技术服务收入达到70128亿元，占全行业收入的比重达64.9%；云计算、大数据服务共实现收入10427亿元，同比增长8.7%，占信息技术服务收入的比重达14.9%；集成电路设计收入2797亿元；电子商务平台技术服务收入11044亿元。此外，电信业务收入达1.58万亿元。 　　2022年我国数据产量达8.1ZB（十万亿亿字节），同比增长22.7%，占全球数据总产量10.5%，位居世界第二。我国大数据产业规模达1.57万亿元，同比增长18%。 　　智能制造应用规模和水平大幅提升。“智能制造装备产业规模达3万亿元，市场满足率超过50%。启动产业主数据标准生态体系建设，浙江、江苏、山东等地开展分行业试点。”报告称。 　　据国际机器人联合会（IFR）发布的《2022年世界机器人报告》， 2021年中国工业机器人密度达到每万名工人中有322台工业机器人，首次超越美国；在全球排名上升到第五位——全球前四位分别是韩国、新加坡、日本、德国。 　　同时，算力基础设施规模提升。截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超650万标准机架，近5年年均增速超过30%，在用数据中心算力总规模超180EFLOPS，位居世界第二。上海、天津、武汉、合肥、深圳、成都等城市加快推进智算中心建设。 　　数字化综合发展水平前10省份 　　2022年国家网信办持续开展数字中国发展情况网络问卷调查，回收有效样本超过18万份。问卷从数字化学习工作、数字化转型、数字公共服务、数字化公共治理、数字素养与技能等方面对公众的感知情况进行统计分析。 　　例如，在数字医疗服务领域，调查结果显示，城镇居民的线上预约挂号服务使用率比农村居民高14.1个百分点；线上查询检验报告使用率比农村居民高12.1个百分点；远程医疗服务使用率农村居民则比城市居民略高0.6个百分点。分地区看，浙江、上海、广东、湖南、福建等地区受访者对数字医疗服务的使用率居前列。 　　国家网信办还开展了2022年数字中国发展综合评价。结果显示，浙江、北京、广东、江苏、上海、福建、山东、天津、重庆、湖北等地区数字化综合发展水平位居前10。 　　七大挑战 　　以信息技术为代表的新一轮科技革命和产业变革突飞猛进的当下，报告总结了中国数字经济发展面临的七大挑战。 　　从外部看，报告总结了三点挑战：一是关键核心技术之争加剧数字产业链动荡局势； 二是数字领域国际标准体系和治理规则面临深刻变革；三是新技术、新应用持续涌现带来新挑战。以Web3.0、量子计算、卫星通信、生成式人工智能（AIGC）等为代表的新技术加快实现从研究探索到商业落地的跨越，进一步放大和凸显了隐私泄露、技术滥用、价值渗透等科技伦理问题。 　　报告称，从内部看，一是数字技术创新潜能有待深入挖掘；二是数字化发展的系统性、整体性、协同性亟须提升；三是数字治理体系有待深度优化；四是数字包容体系尚需健全完善。 　　在数字技术创新潜能挖掘方面，报告进一步分析称，关键领域核心技术“受制于人”的局面尚未根本改变。数字创新体系整体效能不强，创新资源存在分散、重复、低效等问题，制约创新成果转化。数字人才基础薄弱、缺口巨大，重引进轻培育较为明显。 　　同时，报告指出，数字鸿沟从“接入鸿沟”转向“能力鸿沟”，城乡间、地区间、领域间、人群间的数字化发展应用差距依然较为明显。特别是近期生成式人工智能成为全球热点，可能显著改变工作、生活、学习、创新方式，对人的数字素养与技能提出更高要求，数字技能培育体系建设与数字应用适老化、适残化、适农化、简约化改造需有序有力、双管齐下。   文章来源：第一财经

去年的投资者保护日，我们对私募基金的基本知识做了一些解读，包括私募基金的定义、合格投资者的认定、私募基金产品类型、组织形式、特点等。今年，我们重点谈谈私募基金募投管退四个环节中与投资者利益最息息相关的环节—基金的退出。         权益类的私募基金主要分为证券类和股权类。由于证券类基金主要投资方向为上市公司的股票，因此相对流动性较好，不是我们今天主要讨论的内容，我们今天主要讨论股权私募基金的退出。   我国私募股权基金由于退出方式较少，退出渠道有限，一直面临退出难的问题。私募股权基金的主要退出方式为上市退出、并购退出、回购退出以及近几年开始流行的S基金退出。   1、通过首次公开发行后减持股票退出（即上市退出）   IPO指企业通过证券交易所首次面向社会公众公开发行股票募集资金的行为。私募股权投资机构通过IPO的方式将其持有的目标企业的股权转换成能够在二级市场上流通买卖的股票，当规定的锁定期（限售期）届满后，再将所持股份通过股票市场出售或转让，进而获得投资收益实现资本增值，这才代表着投资项目退出环节的结束。   IPO退出是最为传统的股权投资退出方式，理论上也是潜在收益最高的退出方式。但值得注意的是，企业IPO标准高、时间长、成本较高、监管严格，且由于目前我国资本市场也在与国际接轨不断扩容，因此企业上市后的股价波动也比之前大很多，部分企业上市后股票流动性不足。并且我国IPO上市后锁定期较其他国家和地区的锁定期更长，上市后对减持周期和比例也有详尽要求，这就使得私募股权基金的投资收益不能快速变现，常常出现错失最佳退出时机的情况。   企业上市固然可喜，但上市并不代表高收益，随着我国资本市场与国际的进一步接轨，可以预见未来上市退出收益将存在更大的不确定性，这将更加考验基金管理人的决策能力和投资者的耐心。     2、通过并购协议进行退出   并购包括兼并和收购，当被投资企业的价值达到预期时，私募股权基金把目标企业当成一种产品，将所持有的被投资企业的股权出售给有意愿的“产业投资者”或“战略投资者”（收购方），从而实现资金的顺利退出。   并购退出程序简单、所需时间短，适用于各类性质、规模和发展阶段的企业。对私募股权基金来说，并购退出没有禁售期，可以立即变现，而且能实现一次性退出。但并购退出需要恰当的并购时机、合适的并购方和合理的估值，同时由于涉及多方利益，因此对价格和其他条件的谈判时间也可能较长。目前从基金实操角度看，并购退出效率比IPO更高，且在很多时候，收益不低于甚至远好于IPO退出收益。   3、回购协议进行退出   回购退出指公司管理层或创始股东出资购买私募股权基金投资于标的企业的股份，从而进行变现退出。对于私募股权基金来说，回购退出方式安全、收益稳定、程序简便，是一种保底的退出方式。但回购退出方式实现的前提是企业创始人能够找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持。   近几年受疫情影响，企业普遍现金流较为困难，企业创始人能找到融资杠杆的渠道变得较为有限，因此在目前的基金管理工作中，如果寻求回购的方式退出，则需要考虑目前的企业状况和现实条件，稳妥推进回购工作。一味强硬要求回购或者附带不切实际的条件很可能对企业经营造成更加不良影响，导致企业无法正常经营，从而也无法完成回购，造成困局。     4私募股权二级市场份额转让（S基金）的新型退出方式   除了上述三种交易方式，私募股权基金也可将被投企业股权转让给第三方，具体价格由转让方和受让方共同确定。这里我们重点讨论近几年在国内逐渐兴起的另一种退出方式—S基金。   相较于传统的私募股权基金直接出售或转让被投企业股权实现退出的方式，基金份额转让（即S基金交易）既可以通过资产打包（基金重组的方式）的方式实现被投企业的股权转让，也可以通过转让所持基金份额的方式实现退出，而后一种转让方式并不涉及基金底层被投企业的股权变更。在交易对象上，S基金与传统私募股权基金也不同，传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。S交易的结构如下图：     S基金主要优势在于改善私募股权基金的流动性。对于投资人而言，折价向S基金变卖所持基金份额，能够迅速取得基金回款，是缓解资金紧张压力、对目前资产组合进行主动管理以及处置问题基金的有效渠道。S基金的不足之处是目前仍处于初步发展阶段，整体规模较小，市场的成熟度与专业度也存在较大不足。   虽然S基金目前规模尚小，但是近几年的增速十分迅猛。2021年全年，中国私募股权二级市场累计发生交易353起，覆盖337只基金，可获知的累计交易金额达668.07亿元。相较于2020年全年264.45亿元的交易金额增长达153%，近5年复合增长率达47%。   同时，自2020年12月起，证监会先后批复同意在北京、上海两地的区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，扩宽股权投资和创业投资的退出渠道。目前，北京基金份额转让试点交易规模已突破60亿，上海试点也突破10亿，随着市场交易规模的扩大以及试点平台的规范发展，S交易将会在私募股权基金的退出环节受到更多关注，起到越来越大的作用。   需要明确指出的是，在国际国内众多的S基金操作中，转让方大概率都会以折价的方式进行转让。折价并不代表转让价格不公允，由于S基金转让本质上是风险的转嫁，因此受让方需要综合评估并持续跟进基金资产包的所有底层资产情况，工作量巨大，成本极高，后续还需要承担基金资产包中各个项目的经营风险、流动性风险等各种风险，因此S基金对受让方的风险承受能力要求很高。这也就决定了受让方必然要在价格上提出更为严格的条件，以防控上述各种风险。转让方因可以在交易中快速取得回款，确定性较大，因此势必要对预期收益做出让步，任何只想自己获取收益但想让对方承担风险的行为都是不切实际的。从实际操作看，部分投资者对S基金的理解还有偏差，特别是对受让方（买家）的出价逻辑理解不到位，从而产生一些错误认知。 以上简要讨论了私募股权基金的退出方式，在目前的市场环境中，无论管理人采取何种退出方式，均需耗费一定的时间才能将股权基金变现。基金管理人应切实判断国内外宏观经济环境变化，果断采取一切可行的方案增强私募股权基金的流动性，在防控风险的基础上力争博取更大投资收益。同时，基金投资人也应根据市场最新情况调整心理预期，同管理人一道为自己的投资保驾护航。   浅析私募股权基金的退出方式   +订阅 去年的投资者保护日，我们对私募基金的基本知识做了一些解读，包括私募基金的定义、合格投资者的认定、私募基金产品类型、组织形式、特点等。今年，我们重点谈谈私募基金募投管退四个环节中与投资者利益最息息相关的环节—基金的退出。         权益类的私募基金主要分为证券类和股权类。由于证券类基金主要投资方向为上市公司的股票，因此相对流动性较好，不是我们今天主要讨论的内容，我们今天主要讨论股权私募基金的退出。   我国私募股权基金由于退出方式较少，退出渠道有限，一直面临退出难的问题。私募股权基金的主要退出方式为上市退出、并购退出、回购退出以及近几年开始流行的S基金退出。   1、通过首次公开发行后减持股票退出（即上市退出）   IPO指企业通过证券交易所首次面向社会公众公开发行股票募集资金的行为。私募股权投资机构通过IPO的方式将其持有的目标企业的股权转换成能够在二级市场上流通买卖的股票，当规定的锁定期（限售期）届满后，再将所持股份通过股票市场出售或转让，进而获得投资收益实现资本增值，这才代表着投资项目退出环节的结束。   IPO退出是最为传统的股权投资退出方式，理论上也是潜在收益最高的退出方式。但值得注意的是，企业IPO标准高、时间长、成本较高、监管严格，且由于目前我国资本市场也在与国际接轨不断扩容，因此企业上市后的股价波动也比之前大很多，部分企业上市后股票流动性不足。并且我国IPO上市后锁定期较其他国家和地区的锁定期更长，上市后对减持周期和比例也有详尽要求，这就使得私募股权基金的投资收益不能快速变现，常常出现错失最佳退出时机的情况。   企业上市固然可喜，但上市并不代表高收益，随着我国资本市场与国际的进一步接轨，可以预见未来上市退出收益将存在更大的不确定性，这将更加考验基金管理人的决策能力和投资者的耐心。     2、通过并购协议进行退出   并购包括兼并和收购，当被投资企业的价值达到预期时，私募股权基金把目标企业当成一种产品，将所持有的被投资企业的股权出售给有意愿的“产业投资者”或“战略投资者”（收购方），从而实现资金的顺利退出。   并购退出程序简单、所需时间短，适用于各类性质、规模和发展阶段的企业。对私募股权基金来说，并购退出没有禁售期，可以立即变现，而且能实现一次性退出。但并购退出需要恰当的并购时机、合适的并购方和合理的估值，同时由于涉及多方利益，因此对价格和其他条件的谈判时间也可能较长。目前从基金实操角度看，并购退出效率比IPO更高，且在很多时候，收益不低于甚至远好于IPO退出收益。   3、回购协议进行退出   回购退出指公司管理层或创始股东出资购买私募股权基金投资于标的企业的股份，从而进行变现退出。对于私募股权基金来说，回购退出方式安全、收益稳定、程序简便，是一种保底的退出方式。但回购退出方式实现的前提是企业创始人能够找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持。   近几年受疫情影响，企业普遍现金流较为困难，企业创始人能找到融资杠杆的渠道变得较为有限，因此在目前的基金管理工作中，如果寻求回购的方式退出，则需要考虑目前的企业状况和现实条件，稳妥推进回购工作。一味强硬要求回购或者附带不切实际的条件很可能对企业经营造成更加不良影响，导致企业无法正常经营，从而也无法完成回购，造成困局。     4私募股权二级市场份额转让（S基金）的新型退出方式   除了上述三种交易方式，私募股权基金也可将被投企业股权转让给第三方，具体价格由转让方和受让方共同确定。这里我们重点讨论近几年在国内逐渐兴起的另一种退出方式—S基金。   相较于传统的私募股权基金直接出售或转让被投企业股权实现退出的方式，基金份额转让（即S基金交易）既可以通过资产打包（基金重组的方式）的方式实现被投企业的股权转让，也可以通过转让所持基金份额的方式实现退出，而后一种转让方式并不涉及基金底层被投企业的股权变更。在交易对象上，S基金与传统私募股权基金也不同，传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。S交易的结构如下图：     S基金主要优势在于改善私募股权基金的流动性。对于投资人而言，折价向S基金变卖所持基金份额，能够迅速取得基金回款，是缓解资金紧张压力、对目前资产组合进行主动管理以及处置问题基金的有效渠道。S基金的不足之处是目前仍处于初步发展阶段，整体规模较小，市场的成熟度与专业度也存在较大不足。   虽然S基金目前规模尚小，但是近几年的增速十分迅猛。2021年全年，中国私募股权二级市场累计发生交易353起，覆盖337只基金，可获知的累计交易金额达668.07亿元。相较于2020年全年264.45亿元的交易金额增长达153%，近5年复合增长率达47%。   同时，自2020年12月起，证监会先后批复同意在北京、上海两地的区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，扩宽股权投资和创业投资的退出渠道。目前，北京基金份额转让试点交易规模已突破60亿，上海试点也突破10亿，随着市场交易规模的扩大以及试点平台的规范发展，S交易将会在私募股权基金的退出环节受到更多关注，起到越来越大的作用。   需要明确指出的是，在国际国内众多的S基金操作中，转让方大概率都会以折价的方式进行转让。折价并不代表转让价格不公允，由于S基金转让本质上是风险的转嫁，因此受让方需要综合评估并持续跟进基金资产包的所有底层资产情况，工作量巨大，成本极高，后续还需要承担基金资产包中各个项目的经营风险、流动性风险等各种风险，因此S基金对受让方的风险承受能力要求很高。这也就决定了受让方必然要在价格上提出更为严格的条件，以防控上述各种风险。转让方因可以在交易中快速取得回款，确定性较大，因此势必要对预期收益做出让步，任何只想自己获取收益但想让对方承担风险的行为都是不切实际的。从实际操作看，部分投资者对S基金的理解还有偏差，特别是对受让方（买家）的出价逻辑理解不到位，从而产生一些错误认知。 以上简要讨论了私募股权基金的退出方式，在目前的市场环境中，无论管理人采取何种退出方式，均需耗费一定的时间才能将股权基金变现。基金管理人应切实判断国内外宏观经济环境变化，果断采取一切可行的方案增强私募股权基金的流动性，在防控风险的基础上力争博取更大投资收益。同时，基金投资人也应根据市场最新情况调整心理预期，同管理人一道为自己的投资保驾护航。